继上周重启14天期正回购之后，这一次，央行继续加码“正回购”。

8月5日，央行开展14天期正回购操作，资金规模由260亿小幅增加至300亿，中标利率持平于3.70%。

 　 银行业有关人士对21世纪记者表示，其中隐含的政策信息明显：一方面，14天期正回购有望成为较长时间的常态化操作工具，以对冲海外热钱逆袭；另一方面，3.7%的利率表明央行有意压低资金利率，从各个层面进一步强化定向降息预期。

　 民生证券研究院副院长管清友对21世纪网记者表示，三季度以来央行采取多项措施引导资金利率下行，后续仍会通过PSL等工具“定向差别降息”，降低实体经济融资成本。

　 宏源证券则表示，央行将更多地动用汇率、基准政策利率、PSL中期利率以及公开市场操作利率等工具，从各个层面降低社会融资成本。

　 利率下行态势日趋明显

　 关于央行正回购操作，自今年2月18日重启以来，已经持续了5个月，仅在6月26日、7月22日和24日暂停过三次。

　 其中最引人关注的是，央行上周将14天正回购利率由3.8%下调至3.7%，利率下调效应引发广泛反响。

　 宏源证券研报指出，正回购利率通常对应货币市场利率的下限，但二季度以来4%的28天正回购利率持续处于7天回购利率的上限。这表明正回购利率明显偏高，对于货币市场利率的指导作用弱化。因此，央行下调14天正回购利率，是因前期正回购利率偏高而采取的适应性操作。

　 宏源证券还表示，虽然正回购利率目前并非货币市场有效的基准利率，但从趋势和方向上看，预计央行将赋予价格目标更大的权重。

　 有关券商人士对21世纪网记者表示，随着正回购利率下调，势必将引导市场资金利率下行，8月份主流7天期回购利率预计下调至3.5%左右。

　 事实上，最近以来银行间市场主流品种资金价格均小幅下滑。8月5日，7天期回购利率连续3天走低，降至3.66%，接近一个月新低水平。

　 8月5日，银行间市场隔夜、7天、14天、21天、1个月、2个月期限质押式回购加权平均利率分别为3.09%、3.66%、4.01%、4.18%、4.21%和4.40%。除21天和1个月期限的资金价格略微走高外，其余品种资金利率均环比下降。

　 招商证券报告指出，目前货币市场利率和债券市场收益率都有所下降。除个人住房贷款利率小幅走高外，其他贷款和票据融资利率均有不同程度下降。其中，6月末一般贷款加权平均利率为7.26%，较3月下降0.11%。

　 与此同时，国内私人部门持汇意愿上升，企业美元贷款意愿下降，外币存贷款利率均有不同程度下浮。

　 对于目前各层面的资金利率均出现小幅下行的态势，研究机构给予了积极评价，并认为将延续下去。

　 中信证券认为，央行今年以来苦心经营的“隐形利率走廊”悄然形成。央行多项政策重点透露了以下信息：1.价格型调控思路已经成型，即隐含的货币市场利率走廊 降低货币市场波动性，我们认为利率走廊 R007利率中枢为3.5%；2.下半年央行的首要任务是总量适度、结构优化、降低资金波动性和降低无风险利率。

　 “央行将压低基础利率，相较于7月而言，8月份资金价格中枢有望小幅下移。”东北证券指出。

　 定向降息预期进一步强化

　 随着央行下调正回购利率，下半年“定向差别降息”的预期进一步强化。

　 东北证券表示，尽管正回购利率下调与降息或降准并未有内在的必然联系，考虑政府降低融资成本的现实性，未来不排除有定向降息的可能。

　 而有关分析指出，虽然央行至今未正面表明定向降息的政策意图，但是多项措施已经指向定向差别降息，且收到了较好的预期效果。最明显的例子就是，多个层面的资金利率均出现松动，表现出下行态势。

　 事实上，下半年央行将更多地动用汇率、基准政策利率、PSL中期利率以及公开市场操作利率等工具，从各个层面降低利率水平，从而降低社会融资成本。

　 21世纪网记者注意到，海外研究机构认为中国央行降息的预期比上半年更加强烈。巴克莱资本中国经济研究专家常健指出，预计下半年中国央行将有两次降息，而考虑到改革将涉及到破产和金融风险，广泛的降息对中国去杠杆化可能是一个更好的政策。

　 更加关键的问题在于，随着央行定向差别降息的相关举措逐渐出台，其释放的资金将投向哪些领域?

　 北京金融衍生品研究院宏观研究员王宇鹏指出，根据定向降息的功能特点，央行可能会投放在以下领域：1.支持中小企业贷款，解决中小企业融资难；2.鼓励支农贷款，支持三农建设；3.鼓励中西部贷款，支持中西部经济发展；4.发挥财政政策的作用，向政策性银行贷款，支持特定领域的基础设施建设；5.支持节能环保、民生等重点领域的贷款。

　 与此同时，定向差别降息必须与其他手段配合使用。目前最关键的是要加快企业信用体系建设，使得优质企业能够以较低的利率快速获得信用贷款；另一方面，逐渐取消存贷比考核制度，提高资金的运用效率。